قامت السلطات تدريجياً بإلغاء الضوابط التنظيمية لأسعار الفائدة على مدى العقدين الماضيين. شجعت أسعار الفائدة المنخفضة بشكل مصطنع المستثمرين على السعي للحصول على عوائد أعلى ، بما في ذلك في نظام الظل المالي (الأقل تنظيماً) وعن طريق المضاربة في العقارات. كما أدت ضوابط أسعار الفائدة إلى جعل الإقراض للقطاع الخاص غير جذاب لأن البنوك لا تستطيع فرض معدلات أعلى للتعويض عن المخاطر التي تنطوي عليها. [4]
كما أن ضوابط أسعار الفائدة تعني أيضًا أن أسعار الفائدة قصيرة الأجل في أسواق المال لم يكن لها تأثير يذكر على الأسعار التي يواجهها المقترضون النهائيون (على الرغم من تعديل هذه الأسعار بشكل مباشر في بعض الأحيان). لذلك بدلاً من تعديل أسعار الفائدة قصيرة الأجل ، تم تعديل السياسة النقدية من خلال توجيه البنوك مباشرةً لتوسيع الائتمان وتسهيل ذلك عن طريق خفض متطلبات الاحتياطي وتوسيع تمويل البنك المركزي (الأدوات "القائمة على الكمية") (Jones and Bowman 2019).
مع تحرير أسعار الفائدة ، أصبح من الأكثر فعالية استخدام أسعار الفائدة قصيرة الأجل كأداة لمواجهة التقلبات الدورية ("قائمة على السعر"). تم اتخاذ العديد من الخطوات الأخرى التي ساعدت في تعزيز فعالية هذه الأداة بشكل أكبر. تم تطوير سوق أموال عميقة بين البنوك وحسّن PBC سيطرته على أسعار الفائدة بين البنوك (Jones and Bowman 2019). تم تطوير منحنى عائد أكثر سيولة للسندات الحكومية ، والذي يجسد أسعار الفائدة المستقبلية قصيرة الأجل المتوقعة ويوفر معيارًا للمصدرين الآخرين في سوق السندات. أخيرًا ، تم ربط أسعار الفائدة على القروض المصرفية بمعيار جديد (سعر الفائدة الأساسي للقرض ، LPR) ، والذي يتتبع معدلات الفائدة على تسهيلات بنك الشعب الصيني لإقراض البنوك (على وجه التحديد ، تسهيل الإقراض متوسط الأجل ، MLF).
خلال الوباء ، تم استخدام هذه الأدوات الجديدة المستندة إلى الأسعار كجزء من التسهيل المتواضع والمستهدف للجنة بناء السلام. تم تخفيض أسعار الفائدة في سوق المال ، مما أدى إلى انخفاض تكاليف الاقتراض للحكومات والشركات في سوق السندات (الرسم البياني 9). تم تمرير انخفاض طفيف في معدل MLF من خلال LPR ومعدلات الإقراض التجاري. [5]
ومع ذلك ، لا تزال السياسة النقدية تعتمد على مجموعة من الأدوات الكمية والتوجيهات المباشرة ، بما في ذلك كجزء من الاستجابة للجائحة (IMF 2021b). علاوة على ذلك ، أدت الطبيعة غير المكتملة لإصلاح سعر الفائدة إلى تقييد استخدام الأدوات القائمة على الأسعار. على سبيل المثال ، تم تمرير قدر أكبر من التيسير إلى أسعار الإقراض المصرفي أكثر من معدلات الإيداع (التي تظل خاضعة لمزيد من الضوابط) ، مما يضغط على أرباح البنوك (Zhang 2021).
إصلاح حساب رأس المال
بعد GFC ، انفتحت السلطات أكثر لتدفقات رأس المال عبر الحدود. كانت الإستراتيجية العامة هي تحرير التدفقات الوافدة قبل التدفقات الخارجة ، بالنظر إلى احتمال وجود تدفقات كبيرة من المدخرات المحلية إلى الأصول الأجنبية. بالإضافة إلى السماح بتدفقات "الاستثمار المباشر" من قبل الشركات الأجنبية ، تم تفضيل التدفقات المصرفية عبر الحدود لأنه كان من المتوقع أن تدعم استخدام الرنمينبي دوليًا وتعريض البنوك المحلية للمنافسة المفيدة (الرسم البياني 10). لم يتم تحرير "تدفقات الحافظة" إلى أسواق السندات والأسهم في البداية ، لأنها تميل إلى أن تكون متقلبة نسبيًا.
مع زيادة الانفتاح على تدفقات رأس المال ، كان من الضروري أن يصبح الرنمينبي أكثر مرونة وقائمًا على السوق (Lien and Sunner 2019). لكن في عام 2015 ، أدى تباطؤ الاقتصاد وتخفيف السياسة النقدية إلى مزيد من التدفقات الرأسمالية الخارجة والضغط من أجل انخفاض قيمة العملة ، وتدخلت السلطات لدعم العملة وأوقفت عملية الانفتاح (McCowage 2018) (الرسم البياني 11).
منذ ذلك الحين ، كانت هناك عدة خطوات نحو تحرير تدفقات رأس المال. الأهم من ذلك ، تم منح مستثمري المحافظ الأجانب وصولاً أكبر بكثير إلى أسواق السندات والأسهم الصينية. يُنظر إلى ذلك على أنه مفيد لتطوير هذه الأسواق ، فضلاً عن دعم استخدام الرنمينبي في التمويل والتجارة الدولية. تشمل الخطوات المحددة: فتح مخططات "الاتصال" بين البورصات في الصين وهونغ كونغ ولندن (مع المزيد قيد التطوير) ؛ إدراج السندات والأسهم الصينية الداخلية في المؤشرات الدولية التي تشكل معيارًا لحوالي 8 تريليونات دولار أمريكي من الاستثمارات ؛ وإعطاء المستثمرين الأجانب وصولاً أكبر إلى أسواق المشتقات لإدارة مخاطر استثماراتهم. [6]
ونتيجة لذلك ، أصبحت تدفقات الحافظة الوافدة ، لأول مرة ، من بين أكبر مصادر تدفقات رأس المال الأجنبي إلى الصين ، حتى أنها تجاوزت الاستثمار المباشر في الأرباع الأخيرة (الرسم البياني 12). علاوة على ذلك ، جاءت التدفقات الأخيرة بشكل أساسي من مستثمري القطاع الخاص ، بدلاً من مديري الاحتياطيات وصناديق الثروة السيادية كما رأينا في الماضي. تعكس هذه التدفقات الخاصة إلى الداخل طلبًا "كامنًا" من قبل المستثمرين للاحتفاظ بالأصول الصينية ، بدافع من مزايا التنويع والعوائد المرتفعة نسبيًا للأصول الصينية. حتى الآن ، كانت الاستثمارات في سوق السندات محصورة تقريبًا في السندات السيادية (أو شبه السيادية) لأن المستثمرين كانوا مترددين في التعرض لمخاطر الائتمان للحكومات المحلية الصينية أو الشركات المملوكة للدولة (الرسم البياني 13).
ارتبط المزيد من الحرية في حركة رأس المال الخاص بمزيد من المرونة في سعر الصرف. وقد انعكس ذلك مؤخرًا في ارتفاع ، نظرًا للتعافي الأقوى للاقتصاد الصيني وحقيقة أن الضوابط على تدفقات رأس المال قد تم تخفيفها أكثر من تلك الموجودة على التدفقات الخارجة.
تظل القضية الرئيسية هي إلى أي مدى ستسعى الصين في نهاية المطاف إلى فتح حساب رأس المال الخاص بها. لا يزال حجم الحيازات الأجنبية من الأوراق المالية الصينية صغيرًا مقارنة بالاقتصادات الأخرى. في الواقع ، حقيقة أن الدين في الصين لا يزال مملوكًا بشكل رئيسي "داخليًا" (وبالعملة المحلية) بدلاً من المستثمرين الأجانب يمنح السلطات مجالًا كبيرًا للسيطرة على وتيرة أي تخفيض للديون (الرسم البياني 14).
تُعد خدمة الحصول على تمويل شخصي من البنوك حتى لو كان العمل عليه قرض خدمة متميزة يقدمها عدد من جهات التمويل في السعودية.